美国电话电报会有困境反转的机会嘛？之前因为巨额债务的问题，美国电话电报不被市场青睐。而如今，有外国分析师认为，美国电话电报有偿还债务的能力，这会不会有反转机会？
作者：Steven Fiorillo
经过十年的艰难时期，美国电话电报的股价可能有反转的机会了。美国电话电报绝对是一个现金奶牛，但无论它做了什么，市场从未给予积极回应。在过去的十年中，股价已经损失了38.12%的价值，如果没有股息，不知道还有许多股东会留在美国电话电报。但冒险进入未知领域的日子似乎已经过去，美国电话电报正在专注于其核心业务。
在低迷时期看涨的原因很简单，因为在混乱中一直有一个稳固的业务，看起来股价终于触底了。2022年10月，股价略低于15美元后反弹，2023年中期又发生了同样的情况。美国电话电报对股东来说是一场灾难，没有人能改变过去。真正的问题是，美国电话电报能否改变投资者情绪，市场先生最终会奖励他们吗？
来源：Seeking Alpha
美国电话电报继续展示其潜在业务的实力
需求是决定企业生存能力的最重要因素之一。在那些被颠覆或消费者对其产品失去兴趣的公司中，采用率会下降。这对美国电话电报来说不是问题，因为它的主要业务在剥离媒体业务后正在蓬勃发展。在2024年第一季度，美国电话电报增加了34.9万名后付费电话用户，使其总客户群达到7160万。在过去的一年里，美国电话电报在客户流失后能够增加的客户数量是150万。
投资者关注的一个重要因素是，每单位平均收入同比增长了0.52美元，这提高了利润率，并帮助美国电话电报创造了更高的营收和EBITDA。美国电话电报在光纤领域也取得了长足的进步，在过去的一年里，他们的客户群增长了14.67%。美国电话电报的光纤用户同比增长110万，一季度净增长25.2万。总的来说，美国电话电报在2024年第一季度创造了300亿美元的收入，调整后的EBITDA为110亿美元，自由现金流为31亿美元。美国电话电报仍然是一家年化收入超过1000亿美元，同时产生数百亿美元盈利能力的企业。
来源：美国电话电报
尽管人们担心管理层会偏离轨道，但美国电话电报的资产负债表上的债务总额是2016财年以来最低的。2016年，美国电话电报的总债务为1656.7亿美元，直到2024年第一季度，该公司的总债务才低于1550亿美元。在最高水平，美国电话电报在2022年第一季度的总债务为2375.9亿美元，自那以后，总债务减少了35.99%，他们已经消除了855.1亿美元的债务。2022年3月，美国电话电报在过去12个月里创造了121.4亿美元的EBITDA。在剔除媒体实体后，这一数字在2024年3月仅下降了4.05%，差额为4.92亿美元。在过去的两年里，美国电话电报的总债务与EBITDA的比率从3.63倍下降到3.61倍。
美国电话电报在这里极具吸引力，因为它的业务实力一个季度接一个季度地持续增长。美国电话电报上调了今年的指引，预计在分配了210亿至220亿美元的资本投资后，将产生170亿至180亿美元的现金流动资金。预计它将产生2.15美元至2.25美元的调整后每股收益。美国电话电报预计其无线和宽带业务收入将实现个位数的增长。考虑到他们的年化收入将在2024年超过1000亿美元，这并不是一个正在衰落的业务。
美国电话电报可以做很多事情来利用其留存的现金流为股东创造价值。除了支付收益率超过6%的股息外，美国电话电报还可以回购股票，并通过减少股票数量来减少部分年化股息支付。美国电话电报还可以回购债务，降低利息支出。除了支付股息，回购和偿还债务也有助于提高每股收益，并使其价值主张更加强大。
来源：作者、Seeking Alpha
但美国电话电报的估值可以说是令人困惑的。人们似乎对美国电话电报没有多少信心，因为它的估值低于其直接竞争对手Verizon和T-Mobile，以及Altria Group。美国电话电报的2024年预期市盈率为7.81倍，2026年预期市盈率为7.35倍。这低于Verizon和T-Mobile，而美国电话电报在未来两年的预期每股收益增长高于Verizon。令人震惊的是，Altria Group的市盈率为8.9倍，而市场对美国电话电报的预期市盈率低于烟草公司奥驰亚Altria。市场总有一天会清醒过来，意识到美国电话电报是一家盈利能力很强的公司，其股价被严重低估了。在那之前，投资者将很高兴获得股息，因为在华纳媒体分拆后调整规模后，股息仍然具有吸引力，收益率超过6%。
来源：Seeking Alpha
美国电话电报有1327.6亿美元的总债务，但他们没有债务问题
美国电话电报公司帐面上的债务总额为1327.6亿美元，但无法偿还债务和有足够的资金偿还债务和到期债务之间是有区别的。接下来将通过美国电话电报的自由现金流，股息义务和债务到期日来说明美国电话电报是如何处于强势地位的，他们的债务不再像以前那样严重。
美国电话电报拥有71.9亿股普通股，年化股息为每股1.11美元。美国电话电报有义务向股东支付79.8亿美元的年化股息，相当于每个季度19.9亿美元。美国电话电报手上还有35.2亿美元现金。美国电话电报预计，到2024年，该公司将产生170亿至180亿美元的自由现金流，而在2024年第一季度，该公司已经产生了38亿美元的自由现金流。接下来将使用170亿美元的年化现金流来保持保守，并解释为什么美国电话电报有能力支付其年化债务并继续偿还债务。
来源：美国电话电报
美国电话电报有25.6亿美元的债务将在2024年到期，另外5.331亿美元的当前债务将在2024年到期，今年将有30.9亿美元的债务到期。美国电话电报在第一季度产生了37.9亿美元的自由现金流，并从普通股中支付了19.9亿美元的股息。美国电话电报在2024年剩余时间内仍有52.3亿美元的股息义务，预计将至少再产生132.1亿美元的现金流。在剩余59.9亿美元的股息和30.9亿美元的到期债务之间，美国电话电报在2024年要承担90.8亿美元的债务。
预计美国电话电报将产生的剩余自由现金流，加上手头的现金，使美国电话电报的流动性达到167.3亿美元。如果美国电话电报偿还其到期债务并从其自由现金流中派发股息，如果它选择不对剩余现金采取任何行动，它将在年底拥有76.5亿美元的流动性。假设他们不回购任何股票或回购未来债务，那么他们将拥有76.5亿美元的现金，而2025年将有45.7亿美元的到期债务。美国电话电报可以偿还2025年的所有债务，在2025年第一季度结束前仍有30.8亿美元现金。在产生另外170亿美元的自由现金流和支付79.9亿美元的普通股股息后，美国电话电报将有额外的90.2亿美元自由现金流剩余。
如果保留的自由现金流被计入资产负债表，到2025年，他们将拥有121亿美元的现金，超过2026年到期的101.7亿美元债务。假设同样的情况，美国电话电报可以从资产负债表上的现金中剔除2026年的所有债务，在产生另外170亿美元的自由现金流和支付股息后保留90.2亿美元之前，手头仍有19.2亿美元的现金。
理论上，美国电话电报在进入2027财年时手头上的现金为109.4亿美元，资产负债表上的债务为178.4亿美元。美国电话电报是一台自由现金流机器，尽管它的债务超过了1000亿美元，但它已经不再是一个问题。如果美国电话电报偏离财务纪律的道路，会让人感到担心，但到目前为止，情况看起来不错，因为他们继续减少债务。根据美国电话电报的历史表现，投资者和市场需要几年的时间才能相信美国电话电报将继续按照目前的轨道偿还债务和去杠杆化其资产负债表。
美国电话电报的处境是，它可以偿还所有到期债务，同时以折扣价回购未来债务，这将减少未来几年的利息支出。美国电话电报还可以回购股票，只要盈利能力保持不变，这将增加其每股收益，并减少分配给股息支付的自由现金流金额，因为流通股将减少。美国电话电报的处境是，在未来4-5年内，他们可以减少债务、利息支出、股息支付和回购股票。我只是希望他们能坚持下去，因为当产生170 - 180亿美元的自由现金流时，有很多杠杆可以拉动。
投资风险
无论管理层做了什么，美国电话电报的股份都持续走低。由于市场感知，美国电话电报股份面临着一场艰苦的战斗，存在巨大的机会成本风险。由于美国电话电报提供了负回报，而标普500指数升值了大约175%，股东们经历了失去回报的十年。
下一个风险是创新，因为美国电话电报的大部分资本来自其无线业务。随着技术的发展，我们可以看到通信方式的中断。如果这种情况发生，将对美国电话电报的业务产生巨大的压力。虽然美国电话电报有能力履行其债务义务，但它仍然存在管理层分心并试图为其运营增加不同顶点的风险。如果美国电话电报决定将其资本从核心业务中调离，并开始承担额外的债务，市场的反应可能会比现在已经更悲观。
来源：Seeking Alpha
总结
成为美国电话电报的股东并不容易，尤其是低迷时期的多头。我们无法改变过去，美国电话电报已经提供了十年的亏损回报，不包括股息。当股价跌破15美元时，股价已经触底，目前的财务状况不足以保证股价低于20美元。美国电话电报预计将产生170 - 180亿美元的自由现金流，并有能力管理所有到期债务，同时按年率分配额外资金用于回购或消除额外债务。
市场情绪可能需要一段时间才能改变，但其核心业务正在增长互盈策略，同时提供了一定程度的盈利能力，可以用来改变市场情绪。相信管理层会坚持到底，如果他们继续消除债务，并对资产负债表进行去杠杆化，那么看空的理由看起来就不那么有吸引力了。
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